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北陆药业:业绩略超预期,新品种快速放量

发布时间:2019-07-29    研究机构:太平洋证券

对比剂增长加速,低基数品种持续放量

分季度来看,2季度单季营业收入同比增长20.89%,在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。1-6月对比剂实现营业收入33988.06万元(+26.90%),增速为近年来最高,显示出公司在2018年完成管理层交接后,销售政策&策略调整取得了积极成效。随着销售渠道下沉,覆盖医院数量增加,对比剂各品种均保持了良好增长势头,预计碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持小幅稳健增长;碘帕醇、碘克沙醇翻倍增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间,公司对比剂增速有望超过行业平均水平。

其他低基数产品上半年合计实现销售收入6162万元(+42%),其中九味镇心颗粒采用“自营+代理”的销售模式,2018年公司组建了自营团队,并对代理商进行了一系列调整,预计19年上半年增速60%左右。九味镇心颗粒已经于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。降糖药预计增长40%左右,目前格列美脲片已经通过了仿制药一致性评价,受益于招标对过评品种的利好政策,预计降糖药仍有望保持快速增长。

毛利率逐步回升,各项费用率基本稳定

上半年公司对比剂毛利率68.32%,与去年同期相比增加1.42Pct;整体毛利率提升至68.82%,与去年同期相比增加1.44Pct。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升,预计未来公司毛利率将稳步提升。

上半年公司销售费用率为29.06%,与去年同期相比增加1.29Pct。管理费用为2711.35万元,同比增长83.71%;管理费用率为4.78%,与去年同期相比下降1.39Pct;研发费用率为6.10%,与去年同期相比增加2.53Pct,主要是由于一致性评价投入增加。

世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长

上半年公司确认长期股权投资收益680.86万元(+198%)。其中来自芝友医疗282.29万元(+98%),世和基因51.09万元(-41%),海昌药业275.23万元。因世和基因进行对外融资和股权激励,公司将持股比例降至18.26%,对世和基因不再具有重大影响,公司依据企业会计准则将其由长期股权投资转为金融资产核算,未来将不再确认长期股权投资收益。

世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。

盈利预测和投资评级

预计19/20/21年净利润1.91/2.39/2.903亿元,增长29%/25%/21%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。19年合理估值60亿元,其中主业1.79亿利润,合理PE为25X,估值45亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*18.26%=13亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。维持“买入”评级。

风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS检测渗透率提升缓慢;参股公司IPO进度不及预期。

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