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北陆药业三季报点评:业绩有所加速,精准医疗取得突破

发布时间:2018-10-22    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入46404.22万元(+10.95%),归母净利润12633.35万元(+22.02%),扣非后实现归母净利润11811.61万元(+16.02%)。

收入持续增长,3季度利润加速

公司预告1-9月营业收入增长5%-20%,净利润增长15-30%,实际增速在中值附近,符合预期。分季度来看,3季度单季营业收入同比增长12.51%,1-6月为10.21%,延续了2018年H1收入加速的态势。1-9月归母净利润、扣非净利润增速分别比1-6月提升4.33、6.03个百分点,3季度净利润有所加速。分品种来看,预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定&小幅增长;碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28个省市中标,中标省份数量与中报时相比继续增加,随着招标、进院推进,均呈现快速放量态势(PDB数据显示18年H1同比增速分别为25%、500%),预计全年有望实现70-100%增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售,该产品于17年进入新版医保,目前已完成IV期临床研究,疗效和安全性良好,未来放量后单品将逐步扭亏为盈,长期来看有望达到3-5亿元的体量。

加强供应管理,毛利率继续回升

1-9月公司毛利率为67.48%,同比增加2.49个百分点,与1-6月相比增加0.1个百分点。毛利率提升是由于1)钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定;2)公司也在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代一部分碘海醇,共同带动对比剂毛利率提升。公司加强了对于原料药供应链的管理,已认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。除碘海醇外,海昌药业也拥有碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术,通过参股海昌药业可确保原料药的供应并加强议价能力,预计公司未来毛利率将继续回升。1-9月公司销售费用率为26.87%,同比增加2.81个百分点,与1-6月相比下降0.9个百分点。研发费用2136.96万元,同比增加281.07%,主要是由于1)降糖药一致性评价费用增加2)瑞替加滨研发转入费用化项目核算,属于短期性影响,未来公司研发费用将有所回落。

投资收益继续快速增长,世和基因NGS 试剂盒获批,意义重大 1-9 月公司确认长期股权投资收益526.14 万元(+113%),18 年Q3 确认长期股权投资收益297.52 万元(+83%),预计芝友医疗、世和基因业绩延续中报增长趋势,全年确认投资收益有望超1000 万元。 芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC 行业处于领先地位, 预计未来3 年业绩有望保持50%高增长。芝友医疗承诺18、19 年扣非利润为1500 万元、2000 万元,预计将超额完成。

世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒于9 月30 日获批,成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3 个获批NGS 试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS 检测试剂, 可检测14 个基因,其中6 基因(EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2) 获批用于检测非小细胞肺癌(NSCLC)。伴随诊断也有多项获批:EGFR 基因19 外显子缺失及L858R点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测,T790M 点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测;ALK 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测;ROS1 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖,临床价值巨大。试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,业务更加规范。目前以上4 个靶向药也已经全部纳入医保,将有效提高药品可及性,伴随诊断需求将大幅增加,检测试剂盒迎来爆发式增长,随着规模效应体现,公司将迎来收入和净利率双升。世和基因17 年公司依靠院外模式实现收入1.8 亿元为行业第一,预计3-5 年收入有望超过10 亿,净利润3-5 亿元。

盈利预测和投资评级

预计18年对比剂等主业净利润1.20亿增长22%,南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献500万元和800万元投资收益,公司整体归母净利润1.43亿元,增长20%。预计19/20净利润1.73/2.19亿元,增长21%/27%,18/19/20PE为18X/14X/11X。北陆药业(300016)18年合理估值44亿元,其中主业1.20亿利润,合理PE为25X,估值30亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前60亿市值),60亿*20%=12亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。目前公司市值仅30亿,未体现世和基因、芝友医疗股权价值。股价向上空间47%,维持“买入”评级。

风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。

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